易方达高质量严选三年持有

2021年四季报解读

历史点评

易方达基金萧楠：基本面再强劲，也无法摆脱基本规律的约束

《基金值不值得买》第045期｜萧楠-易方达高质量严选三年持有

最新出炉！易方达萧楠｜易方达高质量严选2021年第2季度季报点评

申购赎回

封闭申购，不满三年持有期，所以，规模不变。萧楠先生目前管理5只基金，整体规模541亿元。

重仓持股

和张坤不同的是，萧楠先生前十大重仓股占比从上一季度的60%进一步降低到了本季度的53%。

前十大重仓股只替换了三只股票，加入了扬农化工、泡泡玛特和泸州老窖，剔除了海康威视、腾讯控股和古井贡酒。

初步看和张坤的逻辑是不同的，我们进一步来看一下季报的运作分析。

季报点评

2021年四季度，A股市场略有反弹，但港股市场持续低迷，上证综指上涨2.01%，恒生指数下跌4.79%。A股市场的博弈主要集中在对未来短中期的宏观经济以及政策走向的判断，但整体上，长期资金的预期偏弱，导致市场在地产及相关产业链、新能源、消费等板块上反复拉锯。

简述四季度的市场。解释了A股市场反复拉锯的原因。

香港作为离岸市场，缺乏长期资金，因此对利空非常敏感，投资者离场时也非常坚决，到目前仍未止住下跌趋势。但港股过去的经验证明，真正优秀的公司始终能够得到全球投资者的青睐，港股很多优秀公司已经具备良好的投资价值。

港股市场的特征。

我们认为就短期数据进行博弈其实并不是最优选择。今年以来我们一直在思考，是什么给我们带来了超额收益或者超额损失——我们认为，那些看似意外，但回顾起来却合乎规律的东西，才是真正给我们带来超额收益或者损失的原因。

今年以来我们的组合遭到了较大的损失，促使我们反思，如果我们能够更加尊重规律，就不会等到一些利空发生以后才顿感意外。

比如一些消费品一旦进入销售衰退期，在较长的时间内就不会有起色；行业高点做巨额资本开支必然造成低谷期现金流岌岌可危。

这些教训，复盘起来都非常简单，但知易行难，我们必须以更加冷酷的态度审视自己的投资行为，才能避免或者捕捉到那些理所当然的意外。

这一段是萧楠先生对最近这段时间回撤的反思。他认为“那些看似意外，但回顾起来却合乎规律的东西”是带来超额收益和超额损失的原因。但“知易行难”，需要“更加冷酷的审视自己的投资行为”。这一段，对我也有启发，你呢？

基于这种思路，我们在四季度增加了对电力和煤炭板块的配置。

我们相信本轮新能源革命导致的一个可能的合理意外是传统能源越来越值钱——随着新能源的推广，传统能源的供给反而越来越紧张。其次，我们也持续买入了潮玩行业相关公司，尽管股价短期尚未有出色表现，但我们相信，这些新兴的商业模式和产品形态终究会得到市场的认知。此外，我们大幅度增持了自主品牌乘用车企业，我们发现国产车对合资车的替代进入了一个加速区间，且此次国产车的崛起和前两轮车型周期行情有很大不同。另外，本季度我们将之前持仓较多的安防、光伏、运动服饰、养殖等板块做了小幅度的减持，但整体仍然保留了相当的头寸。之所以这样，是考虑到目前这些板块上博弈情绪比较浓厚，尤其对政策和宏观经济的判断分歧导致股价的波动较大，我们决定规避一些短期的波动，适当增强组合的稳定性。

实际上，除了上面的变化之外，没变的是萧楠先生继续持有了较大仓位的白酒股，分别是贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖，合计占比将近30%。另外化工行业的万华化学也继续持仓着，没有变化。

总结

我们认可萧楠先生的投资框架，以及他不断迭代的投资思考，和张坤先生一样，我们继续维持一级投资池，在红辣椒组合中，继续持有5%的仓位，作为长期底仓来持有。

现阶段，如果是新增持有的话，属于值得少买级，需要注意最近的波动估计依旧会不小，可以考虑定投的方式，逐步介入。