国内金融市场虽然起步晚，但在发展过程中，发生的某些重大金融事件，却足以影响整个金融市场的历史进程，如果评价金融市场最刺激的一天，1995年2月23日应该可以排榜首吧，曾被英国《金融时报》评价为“中国证券史上最黑暗的一天”，著名的“327”国债期货事件，就发生在这个时间点。

说到“327”国债期货，其中的327并不是一个日子，而是国债期货的代号，它是一种特殊历史背景下产生的国债品种-贴息保值型国债，1992年由财政部发行，1995年6月到期兑付的3年期国债，该券发行总量是240亿元人民币。

什么叫贴息保值？

指的是由于通胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少，为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通胀率的实际值相等，到目前为止，包括中国在内的大多数国家已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。

国债期货的特点？

1、采用保证金制度，投资者通过缴纳一定的保证金，可以利用资金杠杆来进行更大规模的交易。1995年当时国债期货的保证金比例是2.5%，也就是说10万元的资金，利用杠杆可以交易价值400万的国债，当时的国债交易最低单位为一口，相当于两万元，所以这个门槛并不高。另外，在当时保证金管理制度管理比较松散，正常情况下，交易保证金必须要在下单前打入相应的期货账户，但由于部分机构投资者与交易所关系良好，所以即使下单后发现保证金不足，并不会强制撤单或者平仓。

2、不设涨跌停板，也就是说，理论上只要市场预期一致或有了巨额的买卖单，期货报价就会出现巨幅波动。

327国债事件始末

1995年，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到1994年底、1995年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右。众所周知的是，在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。

根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预测，“327”国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平，这样计算，“327”国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头主力；而另外一边，1995年的中国经济开发信托投资公司（简称中经开），隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率，因此，中经开成为了多头主力。

1995年2月23日，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元，随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了2元，这对于万国证券意味着一个沉重打击，60亿人民币的巨额亏损。

管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。下午16:22，在手上并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元，而这笔730万口卖单面值1460亿元。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终，而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。

1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内空头的所有卖单无效，“327”产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影，万国证券亏损56亿人民币，濒临破产。

当事人今何在？

1、管金生：

万国证券遭遇327事件后，元气大伤被重组，与申银合并，管金生不愿请律师辩护，在1997年因行贿被判处17年监禁，曾经的中国第一大证券公司，万国证券也分崩离析。2016年6月6日，出狱后的管金生参与了上海九颂山河基金公司的揭幕仪式，并以董事长的身份重归历史舞台。

2、魏东：

魏东跟风中经开获利2-3亿元，并开始运作涌金系公司，其成长速度让人瞠目结舌，2008年4月29日下午，抑郁症、强迫症缠身的魏东跳楼身亡，享年41岁。

3、高原、高岭兄弟：

辽国发案涉及数百亿元，兄弟俩潜逃出国，至今杳无音讯，生死不明。

4、刘汉：

经过327一役，刘汉一战成为亿万富豪，1997年成立四川汉龙集团，持有境内外上市公司5家（其中国内1家，海外4家），拥有全资及控股企业30多家。刘汉一度成为四川地下组织部长，被捕时已经有400亿身家，2015年2月9日，刘汉被执行死刑。

5、袁宝璟：

327收获不小，袁宝璟成为亿万富翁，北京建昊集团董事长，后指使人刺杀刘汉未遂而付出惨重代价，2006年3月17日，袁宝璟在辽阳市被执行死刑。

6、周正毅：

此人颇为神秘，据传他在327国债事件中赚了大钱，后来被福布斯封为上海市首富。2003年9月，周正毅因涉嫌虚报注册资本罪和操纵证券交易价格被捕，2007年11月，上海市第二中级人民法院一审判处周正毅有期徒刑16年。

7、宁财神：

宁财神的交易席位在327事件中亏损七千多万，1997年再度因郑豆事件赔光300万资产。此后，他在“榕树下”做运营总监近三年，2005年担任电视连续剧《武林外传》总编剧，一炮走红，2014年6月，因吸毒被抓。

8、戴学民：

中经开主管国债期货的副总裁戴学民，是魏东在中经开时期的上司，2001年4月，检察机关对其投资的南京福祥房地产开发有限公司进行调查，2001年8月，时任中国经济开发信托投资公司上海营业部总经理的戴学民因涉嫌贪污犯罪逃往国外，2015年，潜逃境外14年多的戴学民改换身份持外国护照潜回国内被抓落网。

二十四年前，一个个注定留存中国金融史的名字因这场战役而改变了命运，吊诡的是，当时的输赢双方，在二十多年后几乎无人善终，不禁让人唏嘘，浪花淘尽英雄，是非成败转头空。

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