我做了一张酱油产业链的图，今天来深度分析一下酱油龙头海天味业。投资要知其然也要知其所以然。这么多年来越来越深刻地认识到，想要得到足够的回报，就得深入研究某个行业以及某个行业内的企业龙头们。接下来我将从行业分析、财报分析、估值分析3个方面来分析海天味业、千禾味业、中炬高新三家企业。

海天味业地处广州佛山，做的是调味品的生产和销售。目前生产的调味品涵盖了酱油、调味酱、蚝油、鸡精鸡粉、味精、调味汁等多个系列, 其中酱油、调味酱、蚝油是目前公司最主要的产品；千禾味业地处四川眉山，前身做的是食品添加剂，后执行纵向一体化战略，2001年向下游拓展，开始从事酱油、食醋等调味品的研发、生产和销售。目前主要产品是零添加酱油、食醋；中炬高新位于广州中山，主营业务是调味食品、园区运营及城市开发。主要产品有酱油、鸡精鸡粉、食用油、产业开发区的建设管理。目前公司最主要的产品是子公司厨邦酱油。因此本篇文章主要分析的是酱油行业。

企业分析

一、行业现状及发展

中国调味品行业的“油、盐、酱、醋等”是老百姓“衣食住行”中最基本的刚性需求，餐饮行业的发展、食品加工业的发展以及消费升级，成为了推动行业发展的主要因素，随着调味品企业的技术升级和创新，调味品越来越多地满足消费者的烹饪需求，调味品成为了老百姓日常餐饮的不可或缺的重要部分，近年来，复合调味料的发展也突飞猛进，进一步助力调味品行业的向前发展。根据中国调味品协会的统计数据显示，调味品行业的营业收入就已超过3000亿元，从结构上看，味精制造最低15.3%并且增长乏力，酱油、食醋以及类似制品制造占比次之达到33.8%，依旧有下滑的趋势。其它调味品、发酵制品制造最高达到50.9%，虽略有下降但仍然保持可观的增速。也就是说行业仍有上涨空间。

中国调味品市场的终端需求主要来源于食品制造业、家庭消费（零售）和餐饮业三方面。基于中国居民饮食习惯正在发生变化（尤其是年轻人），考虑价格及其他因素的自然上涨，预计未来五年调味品零售额年复合增速大约为7.08%。以家庭消费占调味品行业总规模32%的比例估算，预计至2023年调味品行业总规模将突破5000亿大关。

二、行业竞争格局

我国酱油行业的竞争格局分为三个梯队：第一梯队主要是建立先发优势的全国性品牌，如海天味业、李锦记等。龙头企业市场区域涉及全国多个省份，品牌营销意识强，营销策略成熟。第二梯队是地方性强势品牌，千禾、加加、欣和等，外资品牌则以味事达等为代表；三是小规模工厂或家庭作坊，产品价格低廉，主攻农村、乡镇市场。

看图海天市占率19%，中炬占比4.6%，千禾占比1.5%，其它占比73.4%，这说明进入酱油行业的企业非常多，竞争激烈。受疫情影响加上上游原材料涨价的影响，会使得头部企业更加集中。

财报分析

财报分析在这里我将海天与千禾味业、中炬高新的财报报表对比分析。

一、总资产

海天味业

千禾味业

中炬高新

从公司资产规模来看，海天2020年的数据来看总资产是295亿，千禾是21.85亿，中炬高新是66.59亿。无疑海天是龙头中的龙头，海天年复合增长率是21.7%，千禾的年复合增长率是20.77%，中炬高新的年复合增长率是7.9%，海天还在快速扩张，千禾次之。中炬高新相对来说增长得不快。

二、资产负债率

海天味业

海天资产负债率小于50%，没有长期偿债的风险。

三、有息负债和准货币资金

海天完全没有偿债风险。非常优秀。

四、应付预收与应收预付

海天味业

千禾味业

中炬高新

海天几乎没有应收账款和预付款项，具有“两头吃”的能力，千禾味业在行业上下游的话语权比较弱，中炬高新的行业地位也很高，具有“两头吃”的能力。海天>中新>千禾。

五、应收账款、合同资产

看财报海天主要采取经销商为主的销售模式，采用“先款后货”的结算方式，有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。数据上应收账款很少，几乎忽略不计，说明公司的产品非常畅销。海天>中新>千禾。

六、固定资产

海天味业

海天和中新属于轻资产公司，维持竞争的成本较低。

千禾味业

千禾味业属重资产公司，维持竞争的成本较高。因此海天>中新>千禾。

七、投资类资产

海天非常专注于主业，属于非常优秀的公司。千禾没有投资类资产，中新维持在8%左右。因此海天>千禾>中新。

八、存货

海天味业

千禾味业

中炬高新

海天的应收账款占比小于1%，应付预收-应收预付>0,存货基本没有暴雷风险。千禾存货占比大于15%，且应收账款占比大于5%，将来暴雷的风险较大。中炬高新的存货占比高于25%，暴雷风险也比较大。

九、商誉

海天商誉占比较小，忽略不计，没有爆雷风险。千禾与中新也一样没有爆雷风险。

十、营业收入

海天味业

千禾味业

中炬高新

三家公司的营收逐年递增，这是比较好的，海天营收增长率比较平稳，但也逐年下降，千禾波动比较大，中炬高新走势跟海天一样，但下降的比海天厉害，这里需要结合财报看。

十一、毛利率

海天和千禾的毛利率大于40%，公司的产品竞争力很强。中炬高新稍微弱一点。

十二、期间费用率

海天味业

千禾味业

中炬高新

海天的费用率比较低，说明公司成本管控能力非常强。

千禾味业的产品销售成本高，从千禾味业的产品品牌战略上来看，千禾走的是高端零添加酱油，为了能够打响品牌，千禾支付了大量的广告等推广费用，导致产品的成本升高。

中炬高新的成本管控也比较弱。

这局海天完胜。

十三、销售费用率

海天味业

千禾味业

中炬高新

依旧是海天完胜。

十四、主营利润

海天味业

千禾味业

中炬高新

三家公司的主营业务利润率逐年递增，利润质量较高。相对来说，海天更胜一筹。

十五、净利润现金比率

海天味业

千禾味业

中炬高新

三家净利润现金比率都超过100%。

十六、ROE

海天味业

千禾味业

中炬高新

一眼看过去，高下立判。海天最优秀。

财务分析这里差不多了，制成表格。

海天味业

千禾味业

中炬高新

总结：海天是数据扛把子。中炬高新和千禾味业跟海天一对比，很多指标都不合格。

再分析一下2021年三季报。

海天味业：前三季度净利润47.1亿，同比增长3%，第三季度环比增长-3.7%。

千禾味业：前三季度净利润1.3亿，同比增长-41.09%，第三季度环比增长154.94%。

中炬高新：前三季度净利润3.667亿，同比增长-45.09%，第三季度环比增长-17.09%。

从数据上看三巨头都相应地出现了明显的下滑。成本端，今年以来上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。销售端，外部经济环境的变化带来消费需求减弱，新消费、新渠道的裂变给调味品市场带来了新的挑战。

估值分析

首先将酱油公司全部找出来，低于300亿市值的不考虑，只剩下海天味业了。

海天近10年平均市盈率是56.13。目前明显高估。

未来三年分析师平均预期净利润增速是14.92%。2020年每股收益是1.98元。则2023年每股收益是3.01元，股价是169。

以上分析不作为投资依据，仅供学习之用。