文：李欣彤

编辑：乔娜坤

一份不及预期的财报将甘源食品再次拉回到人们视野，上市一年后，高成长的故事戛然而止。

8月9日晚间，甘源食品发布了上市以来的第一份半年报，数据显示甘源食品实现营业收入5.44亿元，同比增长10.92%；实现归属于上市公司股东的净利润3702.25万元，同比下滑46.16%；扣除非经常性损益净利润为2688.06万元，同比减少56.90%。

△ 来源：甘源食品财报

几乎同一时间，甘源食品发布了一份回购方案，通过集中竞价的交易方式回购公司6000万元-1.2亿元的股份，回购价格不超过85.09元/股，回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。

即便是公司用自有资金出手护盘，但受到中报业绩不振的影响，市场情绪依旧不稳定。截至8月10日收盘，公司股价报收56.40元，跌幅3.98%；8月11日，甘源食品股价继续震荡下行，报收52.80元/股，跌幅6.38%。

五年来首亏

甘源食品从事休闲食品的研发、生产和销售，以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲食品生产企业，其中蟹黄味瓜子仁、蒜香味蚕豆这两款爆品深受年轻人喜爱。

相比一些业绩不稳定，时常陷入亏损边缘的消费企业，休闲食品赛道的甘源食品上市前三年，业绩增长涨幅节节攀升，在2018年时，净利润涨幅更是超过90%，成绩非常亮眼。

财报数据显示，2017年-2019年，甘源食品的营业收入依次为7.88亿元、9.11亿元、11.09亿元，同比增幅分别为11.22%、15.72%、21.69%；同期净利润分别为0.62亿元、1.20亿元、1.68亿元，增幅依次为26.06%、92.96%、40.14%。

△ 来源：企业预警通

在甘源食品身上，投资人看到了消费公司久违的高成长性，一经上市，该公司便受到资本市场的热捧。

去年7月31日，甘源食品正式登陆A股市场，发行价为38.76元/股，上市首日开盘价46.51元/股，截至当天收盘，报55.81元/股，涨幅43.99％，总市值52.02亿元。此后，公司股价一路走高，上市仅一个月便触达高点155.82元/股，涨幅超过300%。

但好景不长，上市之后的甘源食品，高成长性似乎并没有持续多久。

2020年该公司的营业收入为11.72亿元，净利润为1.79亿元，同比增幅均不足7%，增幅较此前锐减。

进入2021年，第一季度的财报显示，甘源食品实现营业收入3.38亿元，同比增长38.84%，实现净利润4115.48万元，同比增长12.46%。到了二季度末，该公司的营业收入为5.43亿元，净利润却降至3702.25亿元，这意味着，甘源食品在第二季度实现营业收入2.06亿元，净利润亏损413.23万元。

△ 来源：天风证券研究院

一边是近五年来的首次亏损，另一边是上市一年后的甘源食品，还应面临大额解禁的压力。但值得注意的是，甘源食品本应该在7月31日迎来首发原股东限售股份的解禁，如今却无任何声响。

根据Choice数据显示，7月31日甘源食品应解禁数量为1748.49万股，约占总股本比例高达18.76%。但截至目前，该公司只在8月10日解禁了领誉基石和铭智投资的247.78万股，占比约2.66%，其余限售股的解禁消息尚未释放。

从二级市场的表现来看，投资人或许对甘源食品的高成长性也开始存疑，甘源食品的辉煌似乎也停留在去年8月。尤其是进入2021年，该公司股价不断下探，截至8月11日发稿，甘源食品报收52.80元/股，对比今年2月105.19元/股的峰值，已经腰斩。

2021年盈利或承压

对于2021年中报业绩下滑，甘源食品在财报中总结为这两方面影响：一是成本端的原材料上涨导致产品毛利率下降；二是销售费用率持续走高。

翻看甘源食品招股书发现，2016年-2019年该公司主营业务的销售毛利率分别为 36.40%、37.86%、40.57%和41.60%，毛利率整体稳中有升，到了2020年，毛利率下降1.52pct至40.08%，今年二季度财报则显示，该公司主营业务的毛利率快速下降至36.95%，较去年末减少3.13pct。

对此，甘源食品在半年报中解释，今年上半年受产区产量、市场供求等因素影响，其主营业务的原材料棕榈油采购价格同比涨幅达43.31%，瓜子仁采购价格同比上涨22.21%，引起公司主营业务成本较大上升。

“甘源食品在第二季度进行了产品调价，最终落实到零售终端要等到第三季度。”一位食品饮料产业长期观察人士告诉小鹿角财经（ID：lueconomics）。

但同时，他也表达了自己的担忧：“坚果类零食的竞争已经很激烈了，甘源食品上半年的整体销量也比去年少，想要通过提价来缓解成本压力的方式很难奏效，公司可能面临着毛利率进一步下降的风险。”

此外，今年上半年，甘源食品高涨的销售费用也直接导致了二季度的亏损。

财报显示，甘源食品今年上半年销售费用高达1.31亿元，同比增加48.01%。其中促销推广费达到3108.49万元，较去年同期增加了59.62%；广告及咨询费用为1633.85万元，同比增幅高达548.45%。据悉，促销推广费用主要为电商直播费用、商超费用以及市场费用；广告及咨询费用则主要为梯媒广告投放增加；另外，该公司的物流快递、物料消耗、会务等费用均有不同程度上涨。

△ 来源：甘源食品财报

不仅如此，小鹿角财经注意到，2019年，该公司的广告及咨询费为183万元，2020年增至695万元，今年上半年则增加至1634万元，已经超过去年全年投放的两倍。

对此，甘源食品表示，在2020年三、四季度增加了销售费用和市场推广费用投入，举办了经销商会议推广新品，加大产品专柜投放，拍摄了广告宣传片，并于四季度投放了梯媒广告。公司重视长期可持续发展，专注主营业务，加大市场和品牌推广力度有助于甘源提升品牌形象，拓展销售渠道，为未来的发展打下坚实的基础。

但市场似乎对于“斥巨资换增长”这件事儿并不买单。

开源证券发布研报表示，考虑到费用投放加大，下调了对甘源食品盈利的预测，预计到2021年底，该公司营收预计达到13.57亿元，同比增约15%，归母净利润预测达1.57亿元，同比降约12%。

线上渠道是救命稻草？

近五年，休闲零食赛道好不热闹，2016年来伊份、周黑鸭上市，2017年盐津铺子、绝味食品上市，2020年前后，良品铺子和三只松鼠相继上市，到了年中，甘源食品也成功登陆A股市场。

其中坚果炒货这一领域，良品铺子在2017年就将渠道的重心放在了线上，通过明星代言合作、视频直播等方式做宣传推广，三只松鼠则是典型的生长于线上，渗透到线下，让业态形成互补。

但反观甘源食品对线上的销售方式并不敏感，线下经销商仍为该公司的主要销售模式。

2017-2019年，甘源食品的经销商收入依次为6.35亿元、7.64亿元、9.50亿元，占总收入比重依次为80.57%、83.78%、85.62%，线下经销商模式的占比不断走高，挤压了线上的收入空间。同报告期内，该公司电商模式的收入分别为1.34亿元、1.30亿元、1.31亿元，占收入比重依次为17.06%、14.24%、11.83%，线上渠道对收入的贡献逐年走低。

△ 来源：甘源食品财报

2020年，甘源食品似乎意识到了线上渠道的重要性，在财报中表示，线上渠道同时也是消费者沟通与品牌传播的重要窗口，公司已与天猫、京东、拼多多、唯品会等数十家电商平台建立合作关系，并借助平台的用户规模效应，不断扩大品牌的认知群体，实现对各类消费群体的深度渗透和覆盖。

上述资深人士也告诉小鹿角财经：“休闲食品的线上销售渠道对企业越来越重要，甘源食品已经意识到过度依赖经销商渠道的弊端，希望扩充线上渠道，作为一家江西省的传统企业，今年更是把营销中心设立在杭州，或许也是想要在杭州浓厚的电商氛围下，实现弯道超车。”

去年9月，甘源食品携虾条豆果来到薇娅的直播间，当晚销量达到45万包，此后更是携多款产品频繁登上薇娅直播间，销售总额超过1100万元。此外，甘源食品还积极在快手、抖音、淘宝等平台开设直播间，成立社群营销部门，借助线上多种主流社交平台，探索新的营销模式。

到2020年底，甘源食品经销商收入为10亿元，电商收入为1.37亿元，占比分别为85.33%、11.68%；到今年上半年，电商模式初显成效，贡献收入0.87亿元，占比增加至16.05%。

△ 来源：甘源食品财报

目前来看，甘源食品想要通过线上模式快速追赶上同赛道的头部玩家，或许还需要时日。

例如，在抖音平台，甘源食品旗下“甘源食品旗舰店”账号拥有的粉丝数量为15.5万，在旗下所有账号中拥有粉丝数量最多。相比之下，三只松鼠旗下“三只松鼠”、“三只松鼠官方旗舰店”的粉丝数量分别为484.7万、36.4万，良品铺子旗下“良品铺子”、“良品铺子旗舰店”的粉丝则分别为432.3万、131.2万。

“此前甘源食品在新零售、线上渠道方面没有任何的积累，现在用的线上营销方式也不具备创新性，想要通过资源来换取成长空间，用钱来砸出新的增长点，是一件很难的事情。”中国食品产业分析师朱丹蓬告诉小鹿角财经，处于转型阶段的甘源食品，阵痛期或长达3-5年。

但亦有行业分析人士向小鹿角财经表示，看好炒货坚果赛道的整体发展，红利尚未完全退却，短期的业绩波动不会影响甘源食品的长期成长逻辑。

“此外，二级市场对大消费的热情高涨，下半年也是消费行业的旺季，甘源食品经过此前的品牌推广、业务结构、销售建设等方面的调整，能助力公司快速走出低谷，回到快车道。”