1 聚焦智能汽车及新能源汽车业务‍

2019年均胜电子的业务收入来源包括安全业务、汽车电子业务、智能车联业务及高端功能件及总成业务，其中汽车电子业务又可分为 HMI 业务及 E-mobility 业务。

从各业务的收入占比看，安全业务在营业收入中占比最高，为76.2%，其次是汽车电子业务，占比达12.1%，汽车电子业务的收入来源以HMI业务为主，占比10.5%，E-mobility 业务的收入占比仅1.6%；高端功能件及总成业务和智能车联业务相对收入占比较低，分别为 6.2%和 4.4%。

2020年公司进行业务重组，进一步聚焦于安全、智能化和新能源领域。根据公司年报披露，在安全业务方面，公司完成了大部分的整合工作；均胜智能车联业务重组为新公司均联智行，并引入外部投资者，致力于发展为更高端平台；针对中国新能源汽车、智能汽车市场快速发展，均胜电子开始逐步筹建新的总部级研究院，努力实现关键技术自主可控；2020年12月公司将功能件业务进行出售。

针对上述在汽车领域的新趋势和新变化，2020年均胜电子将业务重新拆分为汽车安全业务、汽车电子智能座舱业务、智能车联业务及汽车电子新能源业务四部分，将 E-mobility 业务单独拆分成汽车电子新能源业务，将 HMI 业务整合为汽车电子智能座舱业务。

从收入占比看，安全业务收入占比达69.2%，汽车电子智能座舱业务收入占比12.6%，智能车联业务收入占比5.5%，新能源业务占比为3.3%。

2 汽车电子：向智能座舱产品升级，新能源业务持续获得新订单‍

2.1 HMI 产品实现向智能座舱系统升级

2.1.1 HMI 产品卡位智能座舱系统

智能座舱是指搭载了智能化、网联化的车载设备和服务，能够实现人-车-路-云全方位智能交互的汽车座舱。

从升级路径看，传统座舱以机械仪表、物理按键、小尺寸中控屏为主，仅能实现简单的导航、影音功能，安全度、集成度、智能化程度低；智能座舱与传统座舱相比，以液晶仪表盘和大尺寸中控屏代替机械仪表盘和传统中控屏，以触控交互代替物理按键，信息娱乐功能更丰富，安全度、集成度与智能化程度明显提升，单车价值量也从2000元以下大幅上升至6800 元以上。

智能座舱全产业链可分为上、中、下游。

智能座舱上游是指用于智能座舱产品的各类软硬件，由 Tier 2 向 Tier 1 提供。

硬件层面主要包括 PCB、显示面板等机械电子器件以及芯片、功率半导体等传统电子器件，软件层面主要包括 Linux、QNX、Andriod 等底层操作系统，导航和位置服务框架、语音接口框架、CAN 总线通信机制等连接硬件底层与应用软件的中间件，以及车载地图、车载语音、信息娱乐等上层应用软件。

智能座舱中游是智能座舱的整体系统及零部件，通常由 Tier 1 整合上游各类软硬件，组装成完整的智能座舱产品向下游整车厂商供应。

中游包括搭载全液晶仪表盘的驾驶显示系统、搭载大尺寸中控液晶屏的信息娱乐系统，以及 HUD、流媒体后视镜、后排液晶显示等其他显示器件。

智能座舱下游主要指的是整车厂商。

在智能座舱的发展中，人机交互（HMI）的优化能有效地为用户带来科技感、满足感，因此 HMI 是智能座舱最重要的着力点之一，例如 HUD、中控液晶屏、流媒体后视镜等均能为驾驶者提供高效、直观的 HMI 体验。

公司作为 HMI 行业领军者，积极推动 HMI 产品的智能化升级。

公司 HMI 产品主要包括驾驶员控制系统、空调控制系统、电子控制单元及传感器系统。驾驶员控制系统包括中央控制系统、中控面板和方向盘控制系统，是汽车重要的品牌标识。

公司致力于开发个性化、高品质的产品以满足国内外客户的需要，并不断实现技术突破，包括休眠面板、金属表面背光的中控系统以及多功能方向盘开关系统。在空调控制系统上，均胜-普瑞持续为客户研发及生产空调控制系统软硬件超过 20 年。

公司顺应当前技术趋势，不断推动空调控制系统触控化、精简化、平台化。

此外，公司还为整车厂商开发和生产用于主动转向系统及电池管理系统等的电子控制单元（ECU），以及位置传感器、除雾传感器等汽车传感器。

近年来，公司不断发挥技术优势和创新能力，将手势识别和语音控制等新技术融入到 HMI 产品中。公司为奔驰 AMG 车型提供的方向盘触控技术中，集成了主动反馈、语音控制等先进技术，能够高效地控制车载导航、巡航、信息通讯和多媒体等功能。

公司为宝马 i 品牌提供的智能驾驶控制模块中，融入了触觉主动力反馈、磁触感旋钮和手写输入等智能驾驶技术，并提供语音命令等操控功能。

公司在 HMI 智能化的基础上，通过多年的技术积累，已经具备为客户提供一体化智能座舱解决方案的能力。

公司的新型智能座舱系统，集成了座舱电子、智能车联电子、主动安全、车载信息娱乐、出行服务软件等领域的先进技术，将传统的按钮式、旋钮式的 HMI 系统升级为具备触屏交互、HUD、全液晶仪表、智能网联、V2X 车路协同等特性的新式座舱系统，未来有望与自动驾驶结合形成完整的智能驾驶生态。

产品落地方面，公司与大众联合开发了 CNS3.0 车机系统，该系统使用了原生 Linux 和 Android 双 系统的形式，并提供触控、手势和语音等多种控制方式，能够帮助用户快速适应车机系统，大幅提高人机交互体验，目前已在大众新迈腾、新帕萨特、ID.4 等车型上搭载。预计公司智能座舱整体解决方案将进入更多整车厂商，单车价值量有望持续提升。

2.1.2 预计 HMI 业务有望快速增长

均胜-普瑞拥有成熟的 HMI 产品系列，主要客户为大众、宝马、戴姆勒、奥迪、通用、福特、保时捷等国际知名整车厂商。

在国内市场，公司与普瑞的合资公司——宁波普瑞于2011 年成立，成为 公司开拓国内市场的基点。

经过10年的发展，公司已成功打入一汽大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、特斯拉中国等国内合资品牌的供应链，国内市场成为公司 HMI 业务潜力最大、增速最 快的市场。

2020-2021年，公司凭借出色的创新能力及良好的产品质量，成为奥迪 MMI 系统、宝马 iDrive 系统以及保时捷中控系统的主要供应商，并为大众 id.4 X、福特野马 Mach-E、特斯拉中国 Model 3 和 Model Y 等车型提供 HMI 产品。

在2020年疫情的冲击下，公司仍然凭借自身的技术实力和行业领先地位稳定获取新订单，2020年公司 HMI 业务新获订单约116亿元。

随着智能座舱的发展以及疫情、缺芯等不利因素在下半年逐渐改善，预计2021年公司 HMI 业务有望保持较高增长。

公司 HMI 业务2019年前持续获得国内外新客户、新订单，营收保持稳定增长。

2020年疫情影响下，公司海内外工厂相继经历停工停产，同时公司积极助力抗疫物资生产，均对 HMI 业务造成了 一定影响，营收同比下降7.0%。

2021年公司恢复正常生产，产销水平有望大幅改善。2019年公司HMI业务新获订单超过137 亿元，预计部分将在2021年正式创收，预计21年HMI业务收入将增长22.7%左右。

2.2 汽车电子新能源：拓展客户持续获得新订单

公司电子新能源主要布局几类产品，分别是新能源汽车的电池管理系统BMS（Battery Management System）、电压转换模块、无线充电、车载充电器、充电桩等。

BMS由电池管理单元、电芯控制单元、电压电流检测传感器等部件组成，其作用在于协调高压电池均匀充放电的过程，同时在电池的日常使用中对电池单体的电流、电压、温度等进行实时监控，确保电池处于最佳状态，延长电池的使用寿命。均胜电子 BMS由旗下普瑞公司提供，针对纯电动汽车、混合动力汽车、48V轻混汽车等均有产品研发及配套。

在电压转换模块领域，均胜电子依托旗下普瑞公司，研发供应全球首款高压直流电压转换模块，该模块的主要作用是改变直流电路输出端电压，适配不同的整车电压应用需求，通过升压能够将充电时间大幅缩短至 15 分钟左右，目前该模块已经实现配套车型量产。

在无线充电技术领域，均胜电子旗下普瑞公司在原有 BMS 产品基础上研发无线充电技术，2017年采用高通芯片开发的无线充电系统完成了在保时捷概念车型上的研发，2019年无线充电产品处于产能爬坡期，2020年开始提供无线充电产品。

在车载充电器领域，2017年公司完成对挪威康斯博格集团旗下电力电子系统公司 ePower 收购，ePower 成为普瑞公司的一部分，汽车电子新能源业务从BMS新增至车载充电器领域，开始供应相关产品。

在充电桩领域，2018年均胜电子旗下子公司均胜群英启动充电桩的研发制造，公司研发的产品不仅包括分布式充电桩，同时支持充电站的管理，通过人机互动和移动互联接入云端，该产品同样实现量产配套。

公司在BMS、充配电系统和汽车无线充电等领域进行广泛布局，具备为车企和动力电池厂商提供充配电一体化方案的能力。

公司在汽车电子新能源领域产品众多，为外资及自主车型进行配套。

电池管理系统BMS是当前合作车企最多的产品。

合作的外资车企中，均胜电子为宝马的 i3、i8、 3系、5系、7系等多款车型配套BMS产品，为奔驰全系微混车型、MFA2平台提供 BMS 产品，同时供应大众 MQB 及 MEB 平台 BMS 产品，是 MEB 平台中国区独家供应商，当前 BMS 产品已经应用于 ID.4 等，为福特、日产等配套的 BMS 进入量产阶段；在自主车企中，均胜电子主要为吉利、奇瑞、上汽通用五菱提供产品，均已经实现量产，其中吉利混动平台中约 6 款车型用到均胜电子的 BMS 系统。

直流电压转换模块、无线充电技术主要与高端车企保时捷合作。

电压转换模块还能够将高压转换为低压，用于不同部件的充电。

根据公司官网，普瑞公司研发的三合一解决方案能够为保时捷提供使高压转换为低压的模块，800 伏直流电压能够转换为 400 伏输出用于空调等部件，转换为 48 伏用于车辆动态悬架，转换为 12 伏用于车载控制系统。

直流电压转换模块应用于保时捷纯电动车型 Taycan 上，在2019年实现商用；根据公司公告，2020年公司开始向保时捷提供无线充电产品。

车载充电器领域，2017年公司成为吉利和沃尔沃的供应商之一，2018年年报显示公司获得了吉利、沃尔沃、法拉利等全球整车厂的多项订单。

充电桩处于起步阶段，在2020年底实现产品的配套量产，目前接到较多订单，但配套实现量产的 车企主要是大众，向大众 ID.4 提供随车充电墙盒，能够悬挂于墙上进行充电。

根据公司公告，2017年公司新增订单约12亿元，公司持续进行新客户的开拓，2019年直流电压转换模块产品顺利实现商用，同时公司为宝马、吉利、奔驰等持续提供BMS产品，2019年新增订单超过132亿元，2020年获得新订单全生命中后期约25亿元。

公司2019年左右的新获订单将经过 2 年左右时间为整车实现配套并量产，预计产品将在2021年左右逐步放量，未来收入有望进一步提升。

公司为大众 MEB 平台中国区独家供应 BMS 产品，当前配套 ID.4，国内大众 ID.6 X、ID.6 CROZZ 也已上市，即将交付，大众还将在国内推出 ID.4 GTX、ID.2、ID.3 等多款 ID 系列车型，根据公司公众号披露，至 2023 年大众 ID 系列车型在中国的阵容或将扩充至 8 款，至 2020 年，均胜电子仅 BMS 产品累计已从大众获得订单超过 100 亿元，ID 系列新车型推出将为公司带来更多订单，为业绩提供支撑。

3 智能车联：V2X 是增长点，布局激光雷达 ‍

3.1 整合成立均联智行拓展智能车联业务

公司的智能车联业务源于2016年对德国TS汽车信息板块业务（TS 德累斯顿）的并购，公司将其并入普瑞成为全资子公司 PCC（Preh Car Connect），同时在宁波设立子公司 JPCC（Joyson Preh Car Connect）。

2019年12月，公司宣布将智能车联业务板块重组，将 PCC 和 JPCC 整合为一个智能车联事业部。

2020年3月，事业部的运营主体 JPCC 更名为宁波均联智行科技有限公司，“均联智行”品牌正式成立。

为满足 5G-V2X、智能驾驶、智能云等智能车联相关业务的发展需要，均联智行通过母公司增资及引进战略投资者等方式募集资金。

2020年7月，公司宣布将对均联智行增资1.92亿欧元，同时与国投招商等签订增资协议。

根据协议，国投招商管理的先进基金二期将增资3亿元，其他外部投资者将合计增资不超过5 亿元。

2020年9月，均联智行宣布完成总额7.2亿元的融资，除国投招商外，其余参与方包括宁波高发、方广二期创业、凯辉汽车基金、保腾电力等。

2020年12月，均联智行改制为股份制公司，同时建立宁波均赢和宁波均行两个股权激励平台向均联智行增资，进一步增强资本实力、提高管理效率，加速智能车联业务发展。

目前均联智行的股权结构中，公司及子公司普瑞合共持股 75.0%，外部投资者持股 21.4%，宁波均赢和宁波均行分别持股 2.6%和 1.0%。

3.2 V2X 是增长点，持续获得新订单

在智能车联业务中，V2X 技术是公司的优势领域，也是未来公司的主要发力点。

V2X（Vehicle to Everything）是车联网的关键技术，即汽车借助传感器、移动通信网络、云计算等技术，与X（人、车、路、网等）实现“通信”，感知路况、驾驶员状态等信息并进行分析、决策，实现安全、舒适、高效行驶，最终实现完全自动驾驶。

2018年，公司加入IMT-2020(5G)推进组C-V2X工作组和中国智能网联汽车产业创新联盟，同时成为车联网行业标准制定工作小组成员，积极参与V2X标准及场景制定。

2018年5月，公司与大唐集团旗下的辰芯科技签署战略合作协议，双方将在汽车智能网联和 V2X 领域展开深入合作，打造新一代TBOX和V2X车用电子产品。

2019年4月，公司邀集奇瑞雄狮、华人运通、中国信科、Savari、星云互联、同济大学和上海智能网联汽车创新中心，共同成立V2X生态圈战略联盟，旨在推进V2X产业健康发展，加快V2X商业化落地。

2019年10月，公司参加 C-V2X“跨芯片模组、跨终端、跨整车和跨安全平台”活动，向业界展示自研 V2X 车载信息模组和系统。

5G 网络拥有的大带宽、低延迟、高可靠等特性，将进一步提升车辆对环境的感知、决策和执行能力，与 V2X 技术的融合是未来主流的发展方向。

均联智行近年来加快布局 5G-V2X，积极推进其商业化落地进程，率先实现量产车型搭载。华人运通旗下高合 HiPhi X 以及蔚来 ET7 将搭载均联智行集成式 5G-V2X 车载终端设备，预计将在 2021-2022 年正式量产，成为全球首批 5G-V2X 量产车型。

未来随着 5G 网络的普及以及 V2X 技术的成熟，5G-V2X 的商业化应用将有望提速，预计 公司订单量将稳步提升。

公司智能车联业务涵盖V2X、智能云、智能驾驶及软件增值服务等领域，是国内少数能为国际整车企业提供整体智能车联系统的供应商。

公司与大众开展长期深度合作，在欧洲为大众、奥迪供应的基于Android Auto的车载信息系统在2020年进入量产阶段，在国内获得一汽大众和上汽大众MQB和电动MEB平台车载信息系统定点，以Linux 和 Android双系统形式为南北大众提供车载互联解决方案，订单总量约80亿元，已于2019年12月开始量产。

除大众外，公司积极开拓新客户，成为长安福特以及蔚来、华人运通等造车新势力的智能车联供应商。

公司2018年自主研发的第一代 5G-V2X 终端产品获得华人运通旗下高合HiPhi X车型定点，2021年5月正式交付。

2020年公司新获6.6亿元蔚来汽车5G-V2X项目订单，将为蔚来ET7供应5G-TBOX和 5G-VBOX等产品，预计将在2022年一季度正式交付。

3.3 公司携手图达通，布局激光雷达

2021年1月11日，公司完成对激光雷达制造商图达通（Innovusion）的战略投资，并将通过均联智行与其展开合作。图达通成立于2016年，致力于打造用于自动驾驶的高清激光雷达系统，2018年11月推出第一款图像级激光雷达。

公司与图达通将在激光雷达感知融合、V2X数据融合、自动驾驶域控制器决策算法等领域深度合作。

在这次合作中，双方宣布将携手为蔚来ET7供应超远距离高精度激光雷达，该激光雷达拥有120度的超广视角、500米的最远探测距离以及等效300线的超高分辨率等超强参数，另外该雷达采用1550纳米激光，避开了人眼敏感的900纳米波长，安全性进一步提升。

均联智行与图达通将不断探索传感器融合技术，实现激光雷达、摄像头、毫米波雷达等多传感器的数据融合，进一步开发更先进的多传感器融合算法，为实现车路协同乃至完全自动驾驶夯实基础，此次在蔚来ET7上的合作将是良好的开端。

3.4 持续推进产品迭代及成本控制，毛利率大幅改善

2018年公司加大对制造成本的控制力度，毛利率达16.30%，较2017年上升4.63个百分点。

2019年公司新一代车载信息娱乐系统处于产能爬坡阶段，成本相对较高，毛利率同比下滑2.74个百分点。

2020年公司新一代智能车联产品开始全面量产，同时持续加强成本控制，毛利率大幅提升6.11个百分点，达19.67%。

2021年公司5G-V2X车载终端设备等高附加值产品将正式量产，智能车联业务毛利率有望维持上升态势。

4 汽车安全：盈利能力有望出现改善拐点 ‍

4.1 客户覆盖全球

公司在2016年、2018年相继并购美国汽车安全供应商KSS、日本汽车安全系统制造商高田，由此切入汽车安全领域，均胜电子依托旗下子公司均胜安全系统不断推进全球资源整合，逐步建立起较为完善的汽车安全业务产品，当前均胜安全拥有位于美国密歇根州的全球总部和中国、德国、日本、美国四大区域经营总部，逐步发展成为全球知名安全系统供应商。

公司的汽车安全业务产品主要包括主被动安全产品及特殊产品两类，主被动安全产品以安全气囊、气体发生器、安全带、方向盘为主，其中气体发生器主要配置于安全气囊中，在碰撞时气体发生器将使安全气囊充气，保护乘客安全；特殊产品更多应用于航空、工业、个人保护等领域，例如个人头盔、越野牵引器、航空安全气囊及安全带等。

当前均胜安全主要客户结构可分为欧美企业、日本企业和自主企业三类。

均胜安全获得的客户一方面源于收购KSS和高田过程中直接获得，另一方面在不断推进全球资源整合的过程中，凭借汽车安全领域产品布局获得新客户定点。

在日系客户中，均胜电子在日本设有安全业务的经营总部，能够更好实现为相关车企配套。

根据每日经济新闻，日本均胜是日本国内最大的安全带供应商，市场占有率接近四成，同时有包括丰田、日产、本田、马自达在内的近10家日本车企均使用了日本均胜的安全相关产品。

在欧美客户中，均胜安全的合作车企包括大众、通用、福特、奔驰、沃尔沃、宝马、特斯拉等，均为全球知名品牌车企，根据公司公告，均胜临港工厂于2020年2月正式获得特斯拉中国定点，均胜安全成功切入特斯拉产业链，为国产Model 3和Model Y供应安全气囊、安全带、方向盘等多项安全产品，目前特斯拉的全生命周期产品订单达到100亿元。

均胜安全合作的自主客户包括较多一线自主品牌，在传统车领域，均胜安全与上汽、广汽、北汽、长城、长安、吉利等已达成合作，近年来由于电动化浪潮加快发展，公司逐步开始为新能源车企和造车新势力配套相关安全产品，已经和蔚来、理想达成安全产品配套合作。

4.2 全球整合逐步推进，盈利能力有望改善

2020年全球汽车安全业务市场份额中，头部三家企业分别为奥托立夫、均胜安全和采埃孚，市占率分别为42%、30%、17%，市场集中度高，除头部前三家企业外其他企业市占率加总仅11%左右。

由于高田原本为全球汽车安全业务市占率第二，占到20%以上市场份额，均胜安全通过收购高田并获得其市场份额及客户，快速跻身为全球安全业务知名企业，根据盖世汽车网，均胜安全的市占率约30%达到第二位，仅次于全球龙头企业奥托立夫。

全球汽车销量在2017年后逐步下滑，2020年疫情对全球汽车行业产生巨大冲击，因此有更为明显的销量下滑，销量下滑导致汽车安全产品的需求逐年下降，因此均胜安全和奥托立夫的毛利率在2017年后整体呈现下滑态势。

具体来看，由于均胜安全在收购高田后尚处于整合过程中，部分业务仍未整合完毕，因此整体盈利能力不及奥托立夫，2020年均胜安全的毛利率为11.24%，奥托立夫的毛利率为16.74%，均胜安全的毛利率比奥托立夫低5个百分点。

均胜安全的盈利能力提升将主要通过三条路径：

（1）整合全球工厂及相关人员，通过精简工厂或员工的数量、推进现代化工厂及产线建设，减少历年的管理费用及员工工资等开支，提高运营管理效率，从而在成本端使盈利能力改善；

（2）新老订单的更替，由于订单从获得到量产有大概 2 年左右时间，订单结构的变化也是逐步替换的过程，过去的老订单毛利率更低，而获得的新订单具备更高的毛利率，因此随着新订单逐步替换老订单，公司的盈利能力将有所改善；

（3）整合逐步完成收入提升并形成规模效应，在整合完成后，均胜安全业务的综合实力增强，同时收购外资企业也能够获得更为丰富的配套量产经验，更快切入外资企业产业链，因此将促进收入的快速提升，从而形成安全业务更强的规模效应，改善盈利能力。

均胜安全的营业收入占据均胜电子的大部分份额，是均胜电子最重要的子公司，根据均胜安全官网，均胜安全的员工总人数达50000人，而均胜电子全部员工人数在 50000-60000区间内，均胜安全员工人数占到90%以上，均胜电子的员工人数变化很大程度上是对均胜安全的员工人数的反映。

根据公司公告，近年来公司逐步对均胜安全的员工进行精简，通过对重复产能深度优化、提高自动化生产比例等方式进行优化，因此均胜安全的员工人数持续下降。

从均胜电子员工总人数看，已经从2018年的5.9万人已经下降至2020年的5.3万人；从员工结构看，人数下降主要是生产人员的下降，自动化的部分生产流程代替了人工生产，均胜电子的生产人员从2018年的5.1万下降至2020年的4.5万，而技术人员、财务人员、行政人员人数有所提升。

总体员工人数下降及人员结构的优化将减少人员相关费用和开支，在成本端改善均胜安全的整体盈利能力，带动毛利率提升。

2019年均胜安全投入 1 亿欧元用于匈牙利和罗马尼亚子公司的技术升级和设备改造，经过改造，匈牙利米什科尔茨工厂成为欧洲技术先进、装备一流的“超级工厂”；2020年均胜安全宁波“超级工厂”通过相关体系和客户认证，成为公司国内最先进的汽车安全系统产品生产基地。

目前均胜安全在全球25个国家拥有76个，其中在美国21个，欧洲、中东及非洲地区24个，中国9个，日本和亚洲其他国家22个，随着自动化生产工厂建设推进，公司整体的生产效率将提升，运营管理费用进一步下降，自动化工厂及产线的建设将促进盈利能力提升。

4.3 预计盈利能力改善对公司业绩弹性较大

从订单总价值看，2017年均胜电子收购 KSS 后尚未完全整合完毕，当年订单总价值下降至 22 亿美金，2018年订单价值出现一定提升，一方面源于收购 KSS 后整合业务并获得新客户订单，同时2018年完成收购高田资产，获得部分高田原有订单，2018-2020年历年新增订单价值均超过 55 亿美金，相较2016-2017年水平有较大程度提升。

订单从获得到实际配套量产需要 2 年左右时间，2018-2020年均胜安全每年的新增订单较多，新订单逐步替换原有的老订单，新订单将在2020年后逐步开始兑现，同时新订单的产品毛利率要比老订单更高，订单结构改善与新订单的逐步兑现将带动公司整体毛利率提升；

另一方面，根据公司公告，均胜安全在2020年基本完成了全球范围内的资源优化与整合工作，仅2020年第四季度均胜安全就新增订单130多亿元，预计随着均胜安全对高田的汽车安全业务逐步整合完毕，汽车安全业务的新增订单价值量有望进一步提升，有望获得更多订单，从而带动市场份额扩张。

2016-2019年均胜安全营业收入持续提升，不断的整合并购使安全业务不断扩张至全球各地，营业收入从72.70亿元提升至470.71亿元，2020年均胜安全营业收入下滑至331.32亿元，营收下降系受到新冠疫情影响，中国地区营业收入在一季度受到较大冲击，二季度后快速恢复，同时海外地区同样受疫情影响，二季度后整车客户停工停产等影响全年业营业收入。

整体看营业收入保持增长态势，2016-2019年复合增长率达到46.11%。

随着全球化整合并购，安全业务逐步成为均胜电子重要的业务之一，营业收入的占比逐年提升至70%左右水平。

随着新车订单的量产及整合成本下降，预计均胜安全业务盈利能力有望改善，其盈利能力提升将对公司盈利增长提供支撑。

5 盈利预测及估值‍

随着公司智能车联、新能源汽车电子拓展新客户，获得新订单，汽车安全系统产品盈利能力改善，预计，公司未来盈利有望稳定增长。

（1）预测公司汽车电子业务2021-2023年收入分别增长33.6%、24.2%、18.1%，毛利率分别为18.4%、19.2%、19.8%；

（2）预测汽车安全系统2021-2023年收入分别增长8.1%、7.1%、7.1%，毛利率分别为 14.0%、 14.5%、15.0%；

（3）预测公司其它产品2021-2023年收入分别增长15%、12%、12%，毛利率分别为5%左右。

在可比公司估值上，因公司产品主要是汽车电子、车联网及零部件行业，主要选取了相关公司，如德赛西威、捷顺科技、中科创达、千方科技、科博达、道通科技、华阳集团、伯特利等，这些可比公司21年平均估值为51倍左右，因此给予公司2021年 PE51倍估值，目标价34.68元。

6 主要风险 ‍

汽车电子及智能车联业务配套量低于预期。

预测2021年、2022汽车电子收入分别同比增长33.6%、24.2%，对盈利影响较大，若配套车企销量低于预期，则会影响公司产品销量，进而影响公司盈利增长。

汽车安全配套量低于预期。

我们预测2021年、2022汽车安全产品收入分别同比增长8.1%、7.1%，若配套车企销量低于预期，则会影响公司产品销量，进而影响公司盈利增长。

汽车安全盈利改善低于预期。

汽车安全若盈利改善时间和幅度低于预期，将影响公司盈利增长。海外疫情时间不确定性及芯片供给不确定性影响下游车企配套量。

公司海外收入比重较高，海外疫情控制时间不确定性将影响公司下游车企配套量，芯片供给不确定性也影响下游车企配套量，进而影响公司盈利增长。

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作者：东方证券 姜雪晴

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